股票中原内配全球前十唯一中国面孔，法特迪带着一张“椅子”闯关创业板？

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　　来源：翠鸟资本

　　文|翠鸟资本

　　9月23日，深交所官网挂出苏州法特迪科技股份有限公司（下称“法特迪”）更新后的招股说明书申报稿和首轮问询回复。

　　6月30日获受理、7月中旬进入问询，这家公司的创业板IPO推进得不算慢。保荐机构是中信证券，拟公开发行不超过1300万股，募资18.04亿元。

　　法特迪这个名字很陌生，但在封测圈子里，它有个拿得出手的头衔：按Yole统计，2025年全球半导体测试座行业第十名，前十里唯一一家中国境内企业，中国大陆市场排名第一，还是国家级专精特新重点“小巨人”。

　　公司要回答的问题是：这门生意好不好做，以及好不好赚，能做多久。

　　一张“椅子”的生意

　　先解释测试座是什么。

　　一颗芯片走完设计、流片、封装，到装进手机、显卡或者汽车之前，必须过一道“体检”：电性测试、老化测试、高低温可靠性测试。体检时芯片不直接接触仪器，而是放进一个测试座里——测试机通过座上密布的探针和触点给芯片发信号、读反馈，判断它合不合格、性能排第几档。

　　这个座子要在高温下不变形、高频信号传输不失真、几万次插拔不能坏，而且是耗材，测一批换一批。芯片卖得越多，座子消耗得越快。

　　法特迪做的就是这张“椅子”，客户名单铺开是封测行业的半壁江山：日月光、长电科技、通富微电、华天科技、伟测科技都在其中。

　　市场盘子不算大。

　　Frost & Sullivan预计，全球半导体封装测试消耗型硬件市场规模将从2026年的332.3亿元增至2030年的448.8亿元，中国大陆市场同期从61.1亿元增至87.7亿元。但位置卡得刁钻——GPU、CPU、SoC这些高性能芯片的测试环节，长期被日本Yamaichi、Enplas和中国台湾WinWay把持，国产替代的门缝刚被撬开。

　　增长是怎么来的？

　　账面上的法特迪很好看。

　　2023-2025年，营收从2.25亿元涨到5.44亿元，年复合增速55%；归母净利润从3831.75万元涨到1.32亿元，复合增速85%。2026年上半年实现营业收入4.4亿元、净利润1.3亿元，半年利润已接近去年全年。‌‌

　　拆开看，增长几乎全压在一个产品上：老化测试座。

　　老化测试（Burn-in），是把芯片放进高温高负载环境里“烤”几十个小时，提前筛掉早期失效颗粒。

　　报告期三年，法特迪老化测试座的收入从5116.33万元飙到2.99亿元，占主营收入比重从22.7%抬到54.95%；2026年上半年，这块收入2.94亿元——半年干了去年全年的量，占比升到66.79%。

　　价格涨得比量更凶。

　　老化测试座的平均单价从2023年的1530.64元/套，涨到2026年上半年的5648.91元/套，两年半翻了近三倍，光2024年一年就涨了168.57%。

　　支撑涨价的是AI。

　　芯片单颗价值量越高、功耗越大，客户越不敢在测试环节省钱。

　　招股书显示，具备独立温控功能的高价值产品2025年销量占比已达66.09%——测试座正从一个标准连接件，变成带温控、散热能力的定制化系统，单套价值量自然水涨船高。

　　毛利率跟着起飞：老化测试座毛利率从2023年的15.69%爬到2025年的33.29%，2026年上半年冲到42.63%，直接把公司综合毛利率推到44.3%。

　　但这也是深交所第一个要问的问题。

　　问询函开篇就指向成长性与产品结构：功能测试座收入占比从37.9%缩到17.94%，探针占比也在降，公司眼下是一只脚站在老化测试座上。

　　问询回复里还浮出一个细节：这轮增长的最大变量，是老化测试座在“A公司”供应链中的渗透率提升。A公司是谁，文件没点名；如果它量产放缓或更换供应商，法特迪的收入曲线会跟着抖。

　　客户名单的另一面

　　集中度问题摆在明面上：前五大客户收入占比从2023年的43.47%，一路升到2025年的65.83%，2026年上半年达到69.77%。

　　2025年的前五大客户为芯云半导体（24.25%）、日月光（17.84%）、长川科技（维权）（9.91%）、京隆科技（8.43%）、MPS（5.40%）。

　　其中长川科技的身份最微妙：它与实控人赵轶合计持有法特迪9.93%股份——是重要股东，同时是常年稳居前三的大客户，三年关联销售额分别为2398.63万元、3340.63万元、5389.19万元。交易定价公不公允、业绩有没有被关联订单喂出水分，是问询函盯着的重点。

　　大客户还带来账期压力。

　　应收账款从8096.98万元涨到3.04亿元，占营收比例从35.91%飙到55.96%。2024年公司经营性现金流净额只有1065.68万元，不到当年净利润的两成。

　　另一个反差在研发端。

　　研发费用绝对额三年从1122.79万元增至2126.55万元，研发费用率却从4.98%降到3.91%——营收跑得太快，研发没跟上，同行WinWay和韬盛科技的均值在9%到10%。在创业板“三创四新”的审核语境里，这不是个小问题。

　　毛利率也还差境外对手一截：2025年Yamaichi、WinWay、Enplas分别为41.49%、45.26%、45.71%，法特迪是38.29%。

　　兄弟、前东家与700亿市值

　　法特迪的股权史，读起来像一部小型连续剧。

　　2014年2月公司成立时，工商登记上的三个股东瞿苏缨、王全章、王春全是代持，实际出资人是周明（40%）、王强（30%）、田治峰（30%）。

　　招股书里写的代持原因是“办理工商登记行政手续便利”，另一个背景则有些微妙：周明当时还在美博科技做生产总监——这家公司2012年被全球最大探针卡厂商FormFactor收购。在老东家眼皮底下开同业公司，总得找人挂个名。这场代持一演就是七年，直到2021年5月才全部解除。

　　周、王、田三人是老搭档：2003-2006年，周明和王强同在库力索法半导体共事，一个生产主管，一个销售工程师；法特迪成立后，周明当总经理，王强做副总。

　　2015年是分岔口。

　　这年8月，王强接任法特迪总经理；同一时期，两人又合伙创办了做探针卡的“强一股份”，周明持股55%，王强45%。到2019年，两人彻底分家：3月王强卸任强一总经理，12月周明退出法特迪全部持股。从联手创业到各自坐拥一家半导体公司，用了五年。

　　分家之后，各自交卷。

　　强一股份2025年末登陆科创板，如今市值约700亿元；2026年半年报显示王强仍持有强一3.47%股权，按市值算约24亿元。今年3月31日，王强与周明的一致行动协议到期终止，资本层面最后一点绑定也解开了。

　　但故事没收尾。

　　法特迪正在规划WLCSP探针卡业务——探针卡恰是强一股份的核心产品，昔日合伙人眼看要在招股书的“竞争格局”章节里重逢。法特迪对此的回应很官方：布局探针卡是依托“核心技术同源优势”的平台化举措，“相关技术与产品均基于自主技术积累独立研发”。

　　IPO前夜还有一波资本腾挪。

　　2025年11月至2026年2月，20名投资者以受让老股的方式突击入股，投后估值约16亿元；与此同时，一批老股东套现离场：赋实投资变现1.28亿元，共青城长柳1.53亿元，赵轶8600万元，长川科技5800.34万元。递表前的股东名单里，还站着哈勃投资、丰年资本、基石资本、复星集团、湾区社保基金这些名字。

　　大考才刚开始

　　18.04亿元的募资投向里，7.4亿元用于先进生产基地建设，5.29亿元押注高功率芯片液冷散热控温技术——这个方向值得多看一眼，它赌的是AI芯片功耗继续暴涨，测试环节的散热会从配套变成瓶颈。

　　当然，法特迪要先过交易所这关：单一产品依赖、客户集中度、研发费率、毛利率可持续性，首轮问询回复只是大考的开始。

　　全球前十的牌桌上，它是唯一的中国面孔。能不能把这张“椅子”坐稳，上市只是第一步。

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