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量贩零食的万店狂奔，正在悄然改写传统快消品牌的账本。
6月25日，维他奶国际（00345.HK）发布2025/2026财年业绩公告。报告期内，集团收入60.61亿港元，同比下降3%；毛利率从上一财年的51.3%下降至51.0%。这份财报中一个细节格外刺眼——中国内地收入下降了5%，原因是“新兴全渠道的增长不足以抵消传统零售渠道的下跌”。
传统渠道收缩，量贩渠道增长尚未对冲
维他奶财报中提及，通过出售上海闲置土地及楼宇，公司实现收益约1.51亿港元。该一次性收益占全年股东应占溢利2.74亿港元的55%。若剔除该项收益，公司经常性利润增长有限。
利润端的压力，与渠道结构调整密切相关——传统渠道的销量缩减和新兴渠道的价格约束共同作用。
维他奶内地市场面临的局面，反映出渠道结构的显著变化。
传统零售渠道——商超、便利店、夫妻店——仍为其重要基础，但正经历收缩。
以量贩零食为代表的新兴渠道主要包括两类：一是专业量贩零食连锁品牌，目前呈现双头部格局——鸣鸣很忙集团（旗下零食很忙、赵一鸣零食）截至2025年底门店总数达21,948家，万辰集团（旗下好想来、来优品、吖嘀吖嘀、陆小馋、老婆大人）截至2026年2月门店数突破19,500家；此外还有零食有鸣、戴永红、零食优选、恰货铺子、好特卖等品牌；二是更广泛的特通渠道，包括会员制商店（如山姆、Costco）、社区团购、即时零售（如美团闪购）、线上电商以及校园、交通枢纽等场景。
量贩零食渠道普遍采用低价走量模式，对供货价格有较高敏感度，因而在带来销售增量的同时，也可能对品牌整体毛利率形成压力。
维他奶财报中“新兴全渠道增长未能抵消传统渠道下跌”的表述，正反映了这一背景。
低价模式冲击品牌利润
值得注意的是，鸣鸣很忙和万辰集团代表的量贩零食渠道处于快速扩张阶段。截至2025年末，鸣鸣很忙门店总数为21,948家，全年新开7,813家；万辰集团门店超过18,314家，两家合计门店数量超过4.1万家。维他奶与鸣鸣很忙及万辰集团建立了合作关系，产品已全面覆盖其门店网络，涉及31个省份、300多个城市、逾35,000个销售点。
然而，渠道覆盖面的扩大并不等同于商业价值的同比例转移。
量贩零食的商业模式与品牌方利润目标之间存在结构性差异。
量贩零食的核心运营逻辑在于压缩品牌溢价，即通过直接与生产商及品牌方合作、规模化采购和标准化运营，将同类产品零售价格控制至低于传统线下超市约25%的水平。采购端，鸣鸣很忙采用T+0现款现货结算，供应商货到即收付款，以此换取额外10%至15%的价格折让。
这一模式对量贩渠道自身而言，效率较高，其毛利率通常低于10%，依赖高周转运营。对维他奶等品牌方来说，则意味着供货价格被持续压缩，品牌溢价空间受到限制。
维他奶毛利率从51.3%降至51.0%，仅0.3个百分点的变化，对应60.61亿港元的收入基数，即数千万港元级的利润差额。在此前的2025年中期，维他奶毛利率已从51.6%下降至51.1%，原因为“贸易推广开支增加及中国内地产品售价下降”。量贩渠道对定价的传导效应，并非短期现象。
增长与盈利如何平衡？
维他奶的案例具有一定代表性：传统渠道销售下降，新兴渠道带来收入增长，但伴随利润率的持续承压。
但维他奶并非孤例。盐津铺子近年来拥抱新兴渠道，2022年零食很忙成为其第一大客户，2023年控股股东斥资3.5亿元战略入股，2025年第一大客户贡献营收达17.77亿元，占比突破30.85%。代价是提供远低于传统商超的供货价，持续拉低利润空间，2025年其营收净利增速已双双跌至近四年最低水平。
面对这一局面，维他奶提出两个方向：一是通过产品差异化与定制化，加快新兴渠道增长；二是强化销售组织架构，争取改善传统零售渠道的表现。但两者均面临挑战——定制化可能增加研发与排产成本，传统渠道的恢复也需逐步推进。
总体来看，量贩零食渠道正倒逼行业从“品牌驱动”转向“渠道与效率驱动”。
这场由渠道端发起的价格革命，短期内仍将持续挤压全行业盈利空间，企业唯有在规模增长与利润健康之间找到新平衡，方能穿越周期。
南方+记者 黄晓韵巴中股票配资
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